图虫创意/供图神秘顾客项目

证券时报记者 安仲文 裴利瑞 王小芊

在中国公募基金25年的期间内，芒格稳健的投资理念一直持续深入影响着中国的基金司理和投资东说念主。

2023年恰是中国公募25周年之际，如今的中国投资者对稳健理念的追求已顿悟前非。早期的A股市集，曾资格了庄家横行、价值败北的蛮荒时期，跟着公募基金的崛起并缓缓成为A股的核神思构投资东说念主，具有西学东渐的芒门径价值投资理念，也跟着基金司理在中国本钱市集履行中的学习、探索和讹诈，在非常程度上赋能了A股市集和投资者。芒格的离去并不会让这种稳健的价值投资理念消散，反而让更多的基金司理成绩了共识和劝诫，为A股市集的高质料发展提供更多的劝诫支撑。对此，证券时报记者采访了六位基金司理，他们对芒格对于价值投资的理念有着多年履行，但愿能给A股投资者带来新的念念考和启发。

广发基金王予柯：

赢利格式亦有说念

在谈及芒格的投资理念时，广发招泰夹杂基金司理王予柯认为， 芒格的投资策略并不依赖于估量，更多是事前充足的准备和基于本身多元本事的见风驶舵。

“事实上，咱们对于宏不雅环境变化的估量多半窝囊为力，但为了裁汰无力感，不错接力作念好目下的事，作念好历久的准备，为恶劣环境留足安全边缘，对拥堵、低性价比的资产保持警惕。”王予柯说，若是基金事前作念好了准备，则在要道时候更容易识趣行事，比如“固收+”类产物的投资要兼顾收益和回撤，是以策略假想要有一定的反脆弱性。

王予柯认为，恰是对芒格关系投资理念的联接和履行讹诈，他在股票方面，将要点放在挖掘早期赢家行业和晚期输家行业的阿尔法契机，即把执赔率交游和胜率交游阶段，限度参与趋势交游，同期作念好行业趋势预判，在拥堵交游阶段保持高度警惕。“我知说念我方的特性是在东说念主少的场所会比较平定，在投资时也会尽量幸免去拥堵的场所，这样有助于让组合有容错余量来识趣行事。”他说。

赚什么样的钱，亦然芒格一个极为非常的投资精神。纵不雅芒格漫长的投资生存，王予柯发现，尽管芒格和他的投资伙伴巴菲特领有锻练的理念、顽强的领悟和投资本事，他们却从不涉足比特币和黄金等规模的投资，但在股票投资上，他们对于科技股却缓缓张舒怀抱。许多东说念主以为不炒“币”是因为他们看不懂，其实不是这样，他们不投资只是因为这种赢利格式不相宜他们的价值不雅。在投资中，芒格认为，价值不雅更为进击，他们向来也只作念那些果然会对寰宇带来价值的投资。

王予柯采纳股票的行业范例，简便说来就两条：第一是有出路，相宜中国经济高质料发展、产业结构转型的见识；第二是性价比，相通一家公司，5元买到和50元买到，心态和后果十足不同。“至于赌博和投资，我认为实质上是不同的，固然投资中有投契的要素，但有一定基本的知识在内部，基本条目是保持缄默。”王予柯说。

在投资中，多量投资者有着较高的预期，比如但愿历久年化收益达到20%以至30%以上，但杀青这个收益方针的东说念主相配少，包括芒格和巴菲特也只达到20%傍边，以至有些年，他们还跑输了大盘。即便这样，也不影响他们对投资的心态。芒格认为，其中进击的一环即是要裁汰预期，“别东说念主问我如何才能幸福？我老是回应说，裁汰你的预期，也即是让你的预期更相宜现实”。 这听起来既是投资暴虐，也像是东说念主生哲理。

王予柯认为，现时，中国经济正处于产业结构转型、迈向高质料发展的程度中，需要产业升级，但转型升级不是一蹴而就的，短期内会遭逢多样各类的费事，需要用复杂的战略组合来搪塞。在此布景下，投资者需要裁汰对战略一招惩办问题的预期，多寻找转型中的结构性契机，裁汰预期，找到新见识，可能会有惊喜。

长城基金余欢：

别在低价烂公司上期待太多

芒格对低廉公司和优秀公司的不同格调，也影响着长城健康破钞基金司理余欢。他认为，与巴菲特深受恩师本杰明·格雷厄姆的影响，称心用低廉的价钱买他认为价值低估的企业，哪怕是濒临倒闭的企业所不同的是，芒格看成巴菲特的进击搭档，他极为进击的一个投资特色是，专注于价钱尚可采纳的优秀企业。余欢在深入联接芒格的投资理念时认为，芒格的理念强调优秀企业翌日产生现款的本事，足以弥补前期支付的高价。恰是在芒格多年不懈接力地劝服与推动下，巴菲特一改“捡烟蒂”的投资策略，在1993年投资了某寰宇有名饮料公司，后续几十年这家公司为伯克希尔创造了浩大的资产效应，于今仍是投资界的经典手笔。

“芒格在破钞规模的投资案例，考据了伯克希尔对持历久投资、存眷价值的策略是理智和到手的，向群众机动展示了价值投资的浩大威力。我固然是工学布景建设，但如今却抵破钞规模的投资充称心思，大要也受到了一定影响。”余欢对此感喟颇深。在投资上，余欢相配认同芒格的价值投资理念，他基于芒格的理念精神多年来扎根于大破钞规模，竭力于寻找值得历久投资的生机公司。余欢谈到，芒格曾提到过投资的三条锦囊：第一，与其把期间与元气心灵花在购买低价的烂公司上，还不如以合理的价钱投资一些好企业；第二，若是一家公司的成长性富余好，即便股价高少量，亦然值得买入的；第三，投资股票，不仅是要看这家公司是否具备模式好、空间大、壁垒高的特色，更进击的是要看这家公司的料理层是否一群有抱负、善料理的东说念主。

余欢认为，应该用更永久的周期视角来把执价值投资契机。“若是拉长周期来看，拉到10年、20年、50年以至更长的周期，群众会发现本钱市集幸存者中，破钞品占了绝大多量，这其中浮现了不少具备历久投资价值的好企业，这亦然我聚焦破钞规模投资的进击原因。破钞品在有了品牌的溢价和壁垒之后，与制造业比较具有了更多的存活上风；另外，破钞品骄慢了东说念主们的日常生活和精神需求，发展空间很广，一朝有了品牌溢价，非常容易占据东说念主们的心智，属于基业常青的行业。”余欢说，归来芒格的东说念主生资格，会发现终身学习永久是他的东说念主生干线，正因为充满赞佩心、保持学习力，芒格永久都在不雅察生活，谨慎学习。对投资东说念主来说，学习和进化亦然绕不开的话题，外洋场合、经济局面、战略环境、市集行情老是处于变化之中，投资者的热枕也随之波动，如安在不细则性的寰宇中把执更多细则性，永久是基金司理濒临的关键课题。

将尝试完毕在我方本事许可的规模，是基金司理余欢从芒格身上学到的另一个进击的投资启示。“如同芒格所说，所谓投资即是对翌日作念出比别东说念主更好的估量。想要作念到更好的估量，就需要将你的尝试完毕在我方本事许可的规模。若是把元气心灵花在试图估量翌日的每一件事上，那么就会试图作念太多的事情，反而会因为枯竭完毕而失败。对我个东说念主而言，我目前会专注于作念好大破钞规模的投资，因为这是我较为老成、擅长的规模。细则规模后，在选股时，我汇聚焦个东说念主最为敬重的买卖模式、竞争壁垒、成漫空间和企业文化等四个维度进行筛选，我信服这成心于我更高效地挖到‘矿藏公司’。”余欢说。

汇丰晋信基金吴培文：

投资者视线应零散投资圈

汇丰晋信价值前锋基金司理吴培文认为，芒格对全寰宇投资者的最大影响，在于他破耗几十年总结出了繁密价值投资的基本旨趣，这些旨趣具有精深的科学真义，不错为现代基金司理和投资者所用。

“现时咱们正在为群众愉快打造投资决议，群众愉快的属性条目咱们不行过于强调投资艺术性的一面，神秘顾客营运更应该基于价值投资的科学旨趣开展责任。因此，咱们对价值投资的旨趣作念了系统的整理，并把它们升沉为体系化的执法和经过，从而形成投资决议，况兼在履行中陆续打磨。咱们要利用芒格取得的效力，匡助咱们惩办现时边临的执行问题，打造出恰当群众愉快的投资决议。” 吴培文示意。

此外，吴培文认为，芒格具有从投资圈外看投资的宏不雅视线，他不是片面从赚不赢利来评价投资，而是同期敬重专科投资者创造的社会价值。他认为主动投资应该寻找市集上的造作订价，若是只是通过更快、更平庸的交游本事杀青更多的盈利，那只是在利用东说念主类心情的荒诞，对社会发展的孝敬是很有限的。

“现时咱们也需要作念这样的念念考。咱们不仅要杀青好的投资收益，还要对持投资责任的合理价值取向。芒格在这方面远远走在咱们前边，咱们要络续芒格的行状，通过主动料理，接力增强市集的有用性，用市集化的技巧评价上市公司举止，激发更多的上市公司杀青高质料发展。” 吴培文示意。

他在分析芒格理念时认为，芒格资格的具体投资案例，和好意思国市集密切关系，更与好意思国经济1970~2000年这段期间的特征高度关系，国内投资者在应用的时候，要郑重连合中国市集在新时期的特征。比如，现时中国经济的产业升级速率是很快的。在畴前的好意思国市集，一个好公司不错领有相对比较历久间的护城河，但在中国产业快速升级的状况中，护城河的变化会加快，不一定要简便地固守所谓的“好公司”。

“另外，罗致多策略夹杂的决议，散播风险很进击，现时全球可能干预了一轮大的立异周期，颠覆性的新时期可能会日出不穷，时期旅途、买卖出息的不细则性可能比以往更大。是以，投资者还要在投资决议中作念安妥的散播假想，不行不顾时期布景的互异，片面学习他们对‘好公司’下重注的作念法，而要争取罗致较多低关系度的逾额开头构建组合。”吴培文强调。

西部利得基金蔡路平：

莫得常盈的模式和常胜的投资

西部利得创业板大盘基金司理蔡路平认为，芒格有两句话最让他受益：一是若是你买了一个价值低估的股票，你就要比及价钱达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是若是你买了一个伟大的公司，你就坐那边待着就行了。二是字据股票的波动性来判断风险是很傻的。咱们认为唯有两种风险：血本无归和呈报不及。有些很好的生意亦然波动性很大的，比如See's糖果闲居一年有两个季度都是亏钱的，反倒是有些烂透了的公司生意事迹很安稳。

一次失败后就选择放弃，潜意识里产生了恐惧；

在芒格投资中国的案例中，他印象最为深入的是比亚迪和阿里巴巴，两笔投资一笔大获全胜，一笔吃亏退出。交游背后，芒格作念对了两个判断：第一是对新动力产业趋势的判断，第二是对创举东说念主过火团队质料的判断。

更为进击的少量，蔡路平基于芒格的理念和案例还总结出，哪怕是伟大的公司也莫得常盈的买卖模式，伟大的投资东说念主也莫得常胜的投资。他说，2021年4月，芒格增持某个互联网巨头的股份。但次年2月，芒格坦言，在这家互联网巨头的投资上犯下了灾祸的造作，他承认领先并没意志到这个互联网巨头在零卖生意模式上的实质，天然新零卖模式的更替、竞争形式恶化，以及监管环境变化都对产业趋势形成了影响。字据已泄漏的最新机构持股，芒格还是一皆卖掉了所持有的这个互联网巨头的股份。

蔡路平认为，从芒格身上，投资者看到了莫得常胜的投资，但深入而不凡的念念想是永流传的，投资者也应像他一样陆续反念念反念念再反念念。

中欧基金罗佳明：

波动无序唯有价值不朽

中欧丰泰港股通夹杂基金司理罗佳明告诉记者，芒格时常援用的话里有一句“在手里拿着铁锤的东说念主看来，寰宇就像一颗钉子”。在罗佳明看来，芒格一直饱读舞跨学科念念维，同期终身对持博学强记，“我是物理学专科建设，大学时开动对买卖模式和投资产生意思，在专科从事投资责任并加入价投派后，岂论是责任和日常生活，我都在学习整合不同学科知识，并不竭将我方的念念维模子由简变繁，再在具体讹诈时化繁为简。”

“东说念主生就像作念投资，老是会遭逢那些你很想买很诱东说念主的股票，其时候就要教导我方去作念反向念念维。”在罗佳明看来，芒格认为学习分两种：一种是要知说念什么是可为的，另一种是要知说念什么是不可为的。对于“不可为”的学习是一个相配复杂的过程，需要积存造作的劝诫，但顽强的学习不错让东说念主不至于去犯那些翻不了身的造作，“形而上学、历史等东说念主文体科的学习都不错很好地替你加这样一层金钟罩、铁布衫”。恰是基于对芒格理念的学习和总结，罗佳明在投资中强调寻找“自带复利”的好公司、恭候有安全边缘的好价钱，同期充分接头风险。在履行上，罗佳明更可爱面对面去获取信息，到企业里切身调研，通过最接地气的遵法走访，不雅察公司最果然的情况，积极相识上市企业中出色的企业家，这样才能了解公司独有的中枢竞争力，商榷出值得投资的历久“好生意”。而什么公司会比较优秀？罗佳明认为有三点：

第一，“一定要投奔谱的东说念主”，即料理层诚信，企业文化雅致，职工凹凸一心。因为港股市集合的公司，若是“东说念主不靠谱”股价可能一天跌掉90%，以至永远回不去；第二，好的生意模式，简便易懂的业务模式，持续赚取解放现款流的本事；第三，“非常”，即有独有护城河的企业，尤其由于市集钱少股票多，若是不“非常”会很快被群众渐忘，谢绝易被价值发现。

罗佳明认为，市集未知，战略难料。罗佳明曾在季报中写到：“市集先生”是一个喜怒哀乐的家伙，“小甜甜”和“牛夫东说念主”的划分似乎即是一念之差。但是，岂论股票市集是欢叫照旧低垂，绝大部分的公司生意筹谋与股价凹凸并没关研究。罗佳明认为，“市集先生”的热枕变化更多是起到一个“报价”的作用，在热枕高潮的时候要格外贯注，在热枕低垂的时候不错缓缓积极，中枢照旧要对持在估值合理的情况下，历久持有最不凡的公司。

路博迈基金李涛：

存眷持续性的竞争上风

“芒格的离世无疑是全球投资界的浩大损失，他的价值投资理念是他看成投资家和财务人人的中枢不雅点之一。”路博迈基金拟任基金司理李涛示意。

李涛是一位以人命科学学科看成本硕博专科的基金从业者，芒格对他的影响也体目前日常投研责任中。“我日常商榷的行业与医疗健康关系，许多东说念主会把这个行业看作念成长型，但我认为以价值投资的维度来分析医疗健康行业更合适。价值投资不单是接头低估值，而是通过深度商榷和拓荒公司成长模子来评估内在价值。”在李涛看来，芒格的价值投资理念强调深入商榷和感性决策。他认为投资者应该寻找被低估的企业，具备经济护城河和雅致料理团队，并通过历久持有来获获得报，这些理念强调价值投资的历久性和基本面分析的进击性，这是芒格和巴菲特到手投资的基础。

李涛认为，芒格的经典价值投资表面主要包括以下几个要道点：

一是寻找被低估的企业。寻找被低估的企业，即市集对其价值低估或忽视的企业。他信服，市集合存在着投资契机，即那些被低估的企业可能会在翌日杀青较高的增长和呈报。

二是投资“经济护城河”。投资那些具备经济护城河（也称为持续竞争上风）的企业。这些企业领有一些特殊的竞争上风，举例品牌价值、专利时期、高度复杂的业务模式或市集份额等，这些上风不错匡助企业在竞争强烈的市集合保持盈利本事。

三是偏好雅致的料理团队。料理团队是一个到手投资的进击因素。存眷企业的料理层是否具备诚信、本事和对鼓吹利益的存眷。在业务决策中能够选用永久眼神，而不是追求短期利润的料理团队。

四是感性估值。对企业进行感性的估值，即评估企业的内在价值。存眷企业的基本面，举例收入、利润、现款流等，以及行业和竞争环境的变化。通过对企业价值的准确算计，投资者不错找到被低估的契机。

五是历久持有。选用历久持有的策略。持有股票的期间越长，越有可能获得更好的呈报。投资者不要过于频繁地买卖股票，而是要采纳那些有后劲的企业，并持有它们，以享受其历久增长的公正。

本版导读神秘顾客项目